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中信银行零售银行,[国俊零售]2018年零售业三季报摘要:必需消费需求回暖,黄金珠宝需求回升

时间:2019/12/18 17:50:00   作者:www.wyxch.cc   来源:网络   阅读:157   评论:0
内容摘要:经济增速放缓,食品类CPI增速加快。2018年第三季度,国内生产总值增长6.7%,比上月下降0.1个百分点,经济增速放缓。CPI增速继续上升,2018年7-9月CPI增速超过2%,分别为2.1%/2.3%/2.5%。其中,食品类CPI从2018年6月开始回升,6-9月分别为0.3...

经济增速放缓,食品类CPI增速加快。2018年第三季度,国内生产总值增长6.7%,比上月下降0.1个百分点,经济增速放缓。CPI增速继续上升,2018年7-9月CPI增速超过2%,分别为2.1%/2.3%/2.5%。其中,食品类CPI从2018年6月开始回升,6-9月分别为0.3%/0.5%/1.7%/3.6%,主要是由于鲜果蔬菜CPI涨幅加大,主要是夏秋台风等恶劣天气推高了鲜果蔬菜价格。

第三季度社会零增长率小幅回升,限额以上增速继续下降。2018年第三季度,社会总零增长率小幅上升,8月和9月分别为9%和9.2%,但与2017年同期相比仍下降1.1个百分点。受高端消费衰退影响,7-9月限额以上增速分别为5.7%、5.9%和5.6%,保持下降趋势。从累计同比看,限额以上增速由2018年1-3月的8.6%逐步下降至2018年1-9月的6.9%。

中秋节错位,高端消费有所回升。自2018年1月大幅下降以来,我国100家大型零售企业和50家重点大型零售企业零售额同比增速有所回升。7-8月,100个数据分别为0.3%和3.8%。8月份,经济增速比上年同期下降2.6个百分点,比7月份增长2.3个百分点。由于中秋节和国庆节的错位,9月份经济增速继续提高,比去年同期增长3.6个百分点,预计10月份的压力会更大。

以日用品、食品为代表的必要消费充满韧性,金银珠宝等消费明显回升,化妆品稳步增长。从规模以上零售额看,在经济增速放缓、CPI上升的背景下,居民基本消费增长速度充满韧性和持续性增长。粮油食品饮料2018q3增速连续三个月增长,分别为8.6%/9.2%/12.5%。日均用中信银行零售银行品类也保持快速增长,增长率分别为11.3%/15.8%和17.4%。通胀防范和抗风险需求增加,金银珠宝大幅回升,2018年8月9-9月,增速两位数,分别为14.1%和11.6%;高端化妆品承压,中低端国产品牌受益,增速明显2018年第三季度化妆品市场占有率稳定在7.8%左右。

CPI上升推动超市收入回升,毛利率中心上升。2018年第一季度至第三季度,超市行业收入同比增长11.33%,增速比2017年第一季度至第三季度高出5.16个百分点;永辉被淘汰后,行业收入增速仅为4.05%,增速比2017年第一季度至第三季度高出4.37个百分点,行业复苏迹象明显,但分化严重。单季度,2018q3收入同比增长13.0%,增速比2017q3高5.6个百分点;剔除永辉后,收入同比增长6.2%,增速比2017q3高6.4个百分点;毛利率为22.01%,增速比2017年高0.97个百分点,剔除永辉后毛利率为23.13%。整体毛利率呈上升趋势。

受永辉净利率短期下降影响,超市行业盈利能力稳步提高。长期来看,超市行业盈利能力稳步提高。短期来看,受永辉净利率下降影响,2018q3超市非净利率扣除0.60%,较2017年下降0.11个百分点。剔除永辉后,扣除非净利率0.91%,较2017年提高1.36个百分点。

必需消费稳中有降,且CPI上行超市受益。经济增长对基本消费的影响相对较小,主要受CPI价格的推动。第三季度,食品CPI继续上涨(7月份上涨0.5%,8月份上涨1.7%,9月份上涨3.6%)。8月份以来,同店超市增速普遍上升。永辉超市:2018q1-q3公司营收/净利润为52692/1018万元,同比增长+21.67%/-26.9%(其中股权激励费用5.18亿元,云创亏损合并预计3亿元),q3单季度营收/利润同比增长+22.04%/-74.98%。前三季度,新开交通标志/超级物种/永辉生活70/233/29个,比去年同期增加2/153/20个。公司正处于新一轮战略布局时期。我们与腾讯合作,加速技术赋能,忽略短期波动,关注长期增长,重视绝对价值。嘉嘉悦:2018q1-q3公司实现收入/净利润9556/3010亿元,同比增长+13.95%/34.03%,扣除非净利润+28.89%。其中,2018q3收入/净利润同比增长18.13%/30.49%,非净利润增长27.5%。据测算,威科业务第三季度综合收入约1.5亿元,第三季度将在一个季度内转为盈利。合伙制全面提高了经营效率,增加了内外部力量,凸显了绩效的转折点,值得西部大开发期待。

国产化妆品保持高增长,第三季度单季度非净利润大幅增长。2018年第一季度至第三季度化妆品行业收入同比增长14.41%,比2017年同期下降3.5个百分点,行业复苏速度较快;单季度,化妆品行业收入同比增长12.77%,增速同比下降12个百分点。随着收入的增加,化妆品行业的利润也在上升。2018q3化妆品扣除非净利润同比增长92.91%。

化妆品行业加大了营销投入,略微降低了管理成本率,提高了非净利率。随着公司营销和研发力度的加大,2018q3销售/管理费用率分别为37.4%和9.2%,同比分别增长1.6%和-0.4%。化妆品行业毛利率和净利率保持在较高水平。2018q3毛利率57.9%,扣除非净利率6.62%,同比增长0.8个百分点。扣除青岛金皇后后,扣除非净利率8.23%,同比增长3.61%。

业绩分化严重,主要受东方金宇和秋林集团的影响。Q3黄金和珠宝首饰行业的增长率有所下降,周大胜和老挝凤翔表现突出。2018年第一季度至第三季度,黄金珠宝行业收入同比增长2.89%;单季度,黄金珠宝行业收入同比下降7.2%,主要原因是东方金宇和秋林集团业绩下滑,其中东方金宇第三季度收入同比下降92%,秋林集团第三季度收入同比下降58%。另一方面,周大胜和劳峰翔表现出色,Q3季度营收分别增长36%和12%。

行业竞争加剧,第三季度黄金首饰行业消费率小幅上升。2018q3黄金首饰行业毛利率为14.58%,销售费用率/管理费用率分别为4.10%/2.84%,比2017q3高0.5/0.9个百分点。受费用率上升影响,2018q3黄金首饰行业非净利润率为2.15%,较2017q3下降0.76个百分点。

第三季度黄金首饰反弹速度超预期,并在高基数下继续保持快速增长。在金价预期触底、避险和防通胀的需求推动下,黄金首饰第三季度反弹速度超过预期。7月和8月黄金首饰行业增速分别增长8.2%和14.1%,特别是黄金首饰总品牌终端销售明显加快。周大生:2018年第一季度至第三季度,公司实现营业收入35.41亿元,同比增长30.57%,净利润5.95亿元,同比增长42.99%;仅第三季度,公司营业收入14.17亿元,同比增长36.34%,净利润2.42亿元,同比增长58.67%。截至第三季度末,公司共有门店3190家,其中自营292家,特许经营2898家;第三季度净开业215家,自营13家,特许经营202家;第一季度净开业109家,第二季度净开业142家,而第三季度的净开盘速度继续大幅提升,尤其是自营,加速了特许经营的扩张。劳峰翔:2018Q1-Q3,公司实现营业收入365亿500万元,同比增长10.73%,净利润归属于母公司9亿8800万元,同比增长10.14%,Q3营收增长11.72%,净利润增长7.52%,非净利润增长12.74%。Q3黄金饰品终端正在复苏,公司的批发模式预计将落后一个季度,显示出灵活性,预计2018的年收入增长率将达到12%。子公司层面的股权发行迈出了重要的第一步,上市公司层面的机制改革有望加快。

苏宁电子商务收入稳步增长,旺季有望享受全渠道发展红利。1-9月,公司实现营业收入1729.69亿元,同比增长+31.15%;实现净利润61.27亿元,同比增长+812.11%;实现每股收益0.66元。全渠道Gmv 2348.83亿元,同比增长41.91%。第三季度单季度营收622.91亿元/净利润1.24亿元,同比增长29.41%/-67.48%。预计2018年净利润75.8-8亿元,同比增长+80%-90%。线上增长速度可观,线下渠道布局加快,多年的运营经验支持全渠道、全品类发展逻辑的不断验证,旺季电子商务的发展值得期待。

中秋节,第三季度百货业收入暂时回升。2018q1-q3百货业收入同比增长+0.41%,增速比2017q1-q3低7.31个百分点;单季度,2018q3百货业收入增速为0.25%,比-3.17%高3.42个百分点,主要与中秋节错位、销售拉动有关8-9月;从企业类型来看,2018年第二季度以来,百货公司领导层(王府井、百联、鄂武商a)的整体业绩低于一线地区百货公司,2018年第三季度领先百货公司收入增长+2.1%,一线地区百货公司收入增长+3.8%。

百货业第三季度扣除非净利润增速小幅回升,盈利能力小幅提升。2018年第三季度百货业毛利率为20.6%,同比增长+0.4pct;管理费用+销售费用占比为17.22%,同比增长0.31%,扣除非净利率1.82%,同比增长+0.22pct;2018年以来,受高端消费、非净利润扣除增速在百货业也开始下降。第三季度受益于中秋节的错位,增速略有回升。2018年第三季度非净利润扣除增长率为13.69%,同比下降26.53%,环比上升10.01%。

三季度百货暂时回升,但未来仍需刺激消费。受8、9月份销售额的拉动,第三季度百货业一般收入增速转为正增长。然而,在十月以来高基数和低消费信心的影响下,压力依然存在,等待实施消费促进政策。王府井:2018q1-q3实现营业收入191.98亿元,同比增长2.26%,归属于母公司净利润9.89亿元,同比增长88.65%,eps1.27元,符合市场预期。仅第三季度公司实现收入60亿元,同比增长0.58%。受9月份同店带动,收入增速转为正增长。三季度归属于母公司的净利润为2.33亿元,同比增长7.74%(调整口径),主要原因是三季度未确认上半年利息收入大幅增加,净利润增速恢复正常。在行业下行期,差异化、一体化趋势将更加明显,王府井行业强势经营、扩张优势将更加明显。我们将密切关注,等待行业的春天。天虹股份有限公司:2018年第一季度至第三季度,公司实现营业收入138.34亿元/年+6.92%,净利润6.73亿元/年+36.94%,扣除房地产预期收入+6.51%同比/净利润37.55%,每股收益0.56元;第三季度单季度营业收入43.11亿元/年+8.97%,净利润1.88亿元/年+60.77%。预计全年净利润7.18-10.77亿元,同比增长0-50%。我们对业务创新、转型和优化有着深刻的理解。内生调整效果明显。要加快轻、重两个方面的外延和拓展,鼓励增长到位。重庆百货:2018q1-q3公司实现营业收入256.85亿元/年+5.91%,净利润7.69亿元/年+53.25%,其中即时出资投资收入1.77亿元,扣除同比+42%,每股收益1.85%;第三季度单季度营收7.633元/年同比增长3.89%,净利润73元/年同比增长109.54%,主要原因是2017同期基数较低,盈利能力有所提高。主营业务保持平稳增长,第三季度业绩加速增长,金融业业绩随即继续提升,等待改革和破冰的良莠不齐。

从基金公司三季度的仓位来看,零售业2018q3配置比例有所下降。三季度末,零售业整体仓位占基金总仓位的3.54%,较二季度末下降0.15个百分点。同时,比标准比例高出0.77个百分点,接近历史平均水平0.88个百分点

化妆品板块:英仙座的地位稳步提升。2018年第三季度,中低端化妆品继续表现良好,国内品牌在电子商务等渠道红利下继续保持高增长,整体持仓比例上升。其中,贝利亚2018q3持仓比例上升至3.46%,环比上升2.36%,于家辉2018q3持仓0.95%,环比上升0.01%,上海嘉华Q3持仓0.47%,青岛金旺持仓0.06%。

黄金珠宝板块:周大生的地位明显提升。经济增长放缓,规避风险、防止通胀的黄金饰品需求得到释放。二季度持仓比例下降后,周大生三季度环比增长4.82%,2018年前三季度持仓比例分别为10.16%/3.58%/8.40%。劳峰翔Q3的位置比为3.01%,比Q1和Q2下降0.77和0.48 PCT。第二季度的职位比例最高的是业绩不佳的乐神铜陵。机构持仓比重下降15.33%,而第三季度持仓比重不足0.01%。

电子商务板块:苏宁继续布局,跨境持仓比例有所下降。苏宁全渠道优势日益显现。2018年前三季度,持仓比例逐步提高到1.14%/3.31%/3.62%,持仓数量增加到115个。跨境通信前三季度营收增长81%,但从基金持仓比例来看,机构仍为之担忧,2018年前三季度持仓比例逐步下降,分别为6.08%/4.82%/4.64%。

百货板块:第二季度持仓量大幅上升后有所下降。2018q2基金公司百货仓位大幅增加,但Q3下降。2018年前三季度,天虹股份有限公司持仓比例持续上升,分别为2.13%/3.44%/4.15%。排名第二的百货公司王府井从第二季度的4.86%下降到第三季度的2.07%,环比下降2.79%。重庆市百货业比重也下降到2.74%,环比下降0.47%。鄂商A和北京市城乡岗位比例分别由1.05%提高到1.08%和0.46%提高到1.06%。

专业链板:迈凯轮Q3的定位比例为2.18%,纺织城Q3的定位比例为1.91%,Q2的定位比例比Q2高出1.77%。

(1)从PE估值来看,百货电子商务a行业最低,2018年PE为6.27倍。超市中百集团最低,2018年PE为7.40倍(受土地补偿影响)。在珠宝行业中,乐神通玲的PE在2018是1190X,劳峰翔的PE在2018是1483X,周大胜的PE在2018是18.46X;在化妆品中,Lafang Jiahua的PE在2018是低的。

(2)从PS估值来看,银座股份在百货行业的估值水平较低,2018年的PS估值仅为0.20倍;华联宗超的PS值为0.19倍,处于行业较低水平,中百集团的PS值为0.23倍,这是一个明显低于行业平均水平;Laofengxiang,珠宝行业,有一个0.43X的PS,这是在行业低水平;上海嘉华,化妆品公司,有2.23的PS,这是低于行业水平。

(3)铅估值方面,中友a百货最低,2018年铅值为0.82倍;中华联宗超铅值为0.83倍,处于行业低位;拉芳佳华化妆品铅值为1.59倍,处于行业低位。

(1)必需消费稳中有降,CPI上涨带动超市盈利向好。必要消费受经济波动的影响较小,主要受CPI价格的推动。近期,蔬菜价格上涨推动CPI回落,食品行业CPI有望保持上涨趋势,带动超市行业同店增速向好。新零售进入了商业探索的关键时期。新鲜食品+餐饮、家居商务等新模式值得期待。超市板块整体预期全面调整,龙头个股价值逐步显现。建议:永辉超市、佳佳悦等

2)黄金珠宝需求回升,优势明显。在金价预期触底、避险和防通胀的需求推动下,黄金首饰第三季度反弹速度超过预期。7月和8月黄金首饰行业增速分别增长8.2%和14.1%,特别是黄金首饰总品牌终端销售明显加快。黄金珠宝行业整体估值处于较低水平,在数据验证下,行业估值有望修复。建议增加:劳峰翔、受益人:周大胜等

3)化妆品经历周期,国产品牌纷纷崛起。从美国和日本的经验来看,当人均GDP超过1万美元时,化妆品行业将迎来10年以上的高速增长期,持续增长受经济波动的影响较小。2018年,中国化妆品品牌进一步加强了在三四线城市和网络渠道的布局,在行业高速增长期有望加速腾飞。建议增持:百莱雅、拉方嘉华、上海嘉华,受益人:于家辉等

4)电子商务旺季即将到来,高增长态势继续得到验证。预计电子商务旺季将推动板块形成,线上线下新零售整合,苏宁全渠道持续高速增长。跨境电商行业仍处于快速发展的红利期。跨境电子商务综合试验区推出出口增值税和消费税免征新政策,有效解决了跨境出口企业进项发票问题。税收总体进入规范化时代,行业差异化有利于行业龙头的发展。增持:苏宁电子商务、跨境通信等,境外受益人:小米集团、品多多、阿里、京东等


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